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Valoración de empresa: KEYRUS SA – Inversión Value en Tecnología

KEYRUS – TESIS DE INVERSIÓN

INTRODUCCIÓN

El pasado 15 y 16 de marzo, tuvimos el honor de ser invitados a dar una ponencia en el Valuespaña 2018 junto a otros grandes inversores como Iván Martín (Magallanes), Beltrán de la Lastra (Bestinver), entre otros cracks.

Valuespain

 

Lorenzo Serratosa, CEO de Kau Markets EAFI, y mi gran compañero en la gestión del fondo de inversión Fórmula Kau Tecnología, tuvo el placer (y el marrón 😀 ) de defender una idea de inversión frente a muchos Value Investors.

Para esta presentación, creímos que lo mejor era presentar una idea fresca y poco conocida dentro de lo que son las empresas tecnológicas, que es nuestro círculo de competencia.

De esta manera, encontramos que KEYRUS, una de las primeras y mayoritarias posiciones en nuestros fondos, encajaba perfectamente, y ahora veremos por qué.

Nosotros descubrimos esta compañía en septiembre del año pasado, ya que dentro de las empresas francesas consultoras IT, Keyrus no es precisamente de la que más se escucha hablar. La analizamos en profundidad, y nos dimos cuenta de que habíamos descubierto una gema!

 

CONOCIENDO A LA COMPAÑÍA

KEYRUS – CREADORES DE VALOR EN LA ERA DIGITAL Y DE LOS DATOS

  • Small-cap francesa fundada en 1996, y pública desde el año 2.000
  • Con presencia en 17 países, y multitud de delegaciones.
  • Pertenece al sector industrial: Tecnología – Consultoría IT y Software
  • Cotiza en el Euronext con ticker KEY
  • Market-cap de 132M € y un Enterprise Value de 152M €
  • Precio por acción actual de 7.8€, con 17.27M de shares outstanding
  • Estimamos un precio de 18–24 € por acción en 3-5 años
  • Con un negocio estable y en crecimiento
  • Valor intrínseco por acción estimado de 10€

IMPLANTADORES DE SOLUCIONES TECNOLÓGICAS PARA NEGOCIOS

Data Intelligence

  • Data Science
  • Big Data Analytics
  • Business Intelligence

Digital Experience

  • Innovation & Digital Strategy
  • Marketing & CRM
  • eCommerce
  • User Experience

IT consulting

Con 4 nuevos focos estratégicos como:

  • Artificial Intelligence
  • Internet of Things
  • Blockchain
  • Cybersecurity

 

REPASO RÁPIDO DE SUS FUNDAMENTALES

  • Crecimiento en ventas sólido y aumentando YoY del 10% al 14% y orgánico
  • Crecimiento EPS con un CAGR del 24% los últimos 5 años
  • Margen Operativo entorno al 5% el 2017, creciendo desde el 2-3% de años anteriores. Sus comparables están en 6-7%, incluso 8%, por lo que queda margen de mejora.
  • Retornos del Capital (ROCE) del 15% y aumentando (17% en 2017).
  • Negocio poco intensivo en capital
  • Muy poca deuda, con un Net Debt estable entorno a los 15-20M
  • No pagan dividendos, lo reinvierten en el crecimiento del negocio.
  • No le afecta la disrupción tecnológica, ya que no son investigadores/desarrolladores de tecnología, si no “implantadores”.

 

VALORACIÓN

Actualmente el precio de 7.8€ por acción,  cotiza a PER 13X y EV/EBITDA de 8X de 2018.

Su Valor Intrínseco está sobre los 10€ por acción.

Cuando la descubrimos y tomamos posiciones, cotizaba a PER 9X y EV/EBITDA de 6 veces, con retornos sobre el capital empleado del 17%!

Una cotización infravalorada para una compañía tecnológica con buenos y firmes crecimientos mayores al de sus comparables, que está implantando soluciones vanguardistas para negocios, ayudando en su transformación digital y optimización operativa.

 

INVESTIGACIÓN DE CAMPO: VISITANDO LA CENTRAL

Hace unos meses, mi compañero Lorenzo viajó a Francia y aprovechó para visitar varias de las compañías que tenemos en cartera, ya que algunas como Keyrus, tienen sede en París.

La idea era reunirse con el Director Financiero, o alguien de relación con inversores, para comentar el desarrollo de la compañía y resolver algunas dudas de los informes financieros.

De todas formas, no somos muy de reunirnos con los directores de las compañías, ya que no te van a decir nada que no se haya dicho públicamente, y te van a intentar seducir con sus “cantos de sirena” para venderte lo buena compañía que es.

Pero en esta ocasión nos quedamos con las ganas de poder conocer al Management, pero Lorenzo pudo tener una charla con algunos empleados, lo que nos vino genial para añadir piezas a nuestra investigación (Mosaic Theory).

Podéis leer algunos apuntes de la visita a Keyrus en el blog de Lorenzo.

Keyrus oficinas

Lorenzo Serratosa en las oficinas centrales de Keyrus (París)

 

TESIS COMPLETA DE INVERSIÓN

Sin más preámbulos, aquí os comparto la tesis de inversión de Keyrus.


 

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Invierte con sentido común.

Un saludo,

Diego Porto

 

Disclosure: A fecha del artículo, mantenemos posiciones largas en la compañía mencionada.

He escrito el artículo por mi mismo, expresa mis propias opiniones y no recibo compensación por ello. No tengo relación alguna de negocios con la compañía mencionada en el artículo.

Publicado: 21/03/18

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